南极电商2022年的业绩预告令人大为意外。
这家公司归母净利润预计将由去年三季度的盈利转为亏损，比上年同期下降，预计亏损金额为2.4亿元至3.1亿元，较上年同期的下降幅度为150.31%至164.98%。
南极电商由盈转亏是由于四季度计提了子公司北京时间互联网络科技有限公司（以下简称“时间互联”）的商誉减值4.5亿元至5.0亿元。
市场对于南极电商商誉减值的看法不一致。一些人认为减值之后将释放风险，可以有效使其“轻装上阵”；另一些人却认为减值意味着南极电商无法实现长期的业绩增长，存在长期的发展堪忧。
受上述观点的碰撞影响，南极电商发布业绩预告次日股价出现收跌，但随后股价持续走高。其中，收跌幅度达到3.51%。
经过分析可以发现，时间互联的近期营收和利润状况都有所改善，而且自它投入运作以来，其业务规模也有所扩大，这表明其未来盈利能力也有望提升。因此，商誉减值可以被视为一种“利好”，带来更多投资机遇。
媒体资源是把双刃剑
2017年，南极电商以9.56亿元的价格收购时间互联，交易中共形成商誉7.8亿元。时间互联主要提供移动互联网营销服务，包括提供营销策略制定、媒体资源整合、数据追踪分析、短视频定制、投放优化等一站式服务。为了完成收购，南极电商以每股8.29元的价格发行股票，支付5.74亿元交易对价。当时时间互联的股东刘睿、葛楠、虞晗青、陈军、张明和静衡投资也成为南极电商的股东。
当时，南极电商与时间互联签订了《业绩补偿协议》，时间互联承诺2016年至2019年净利润（扣除非经常性损益后的净利润）分别不低于6800万元、9000万元、1.17亿元和1.32亿元。除2019年外，时间互联均达到业绩承诺。2019年，时间互联净利润1.16亿元，低于业绩承诺1600万元，而其已现金补偿。2018年是时间互联的一个辉煌时刻，净利润增速达到16%。但从2019年开始，时间互联的利润便开始出现下滑趋势，到了2021年，其净利润仅略超1亿元，不及收购时的表现。
预计到2022年，南极电商的时间互联盈利水平将从2021年度的1亿元大幅下降至4000万元-5000万元。南极电商解释说，由于当前互联网广告市场需求不景气，且市场竞争激烈，因此导致这一资产出现减值情况。
除了需求疲软、市场竞争加剧等外部因素，时间互联“暴雷”背后是否还有内部原因？未来时间互联的盈利能力能否通过内部改革而恢复？
早在2019年，时间互联的净利润就开始下滑，但收入规模却一路攀升。2017年，时间互联的客户主要有五八信息、唯品会、美图之家等，投放平台包括腾讯应用宝、百度手机助手、OPPO商店、今日头条、猎豹移动平台等主流移动媒体。
随着短视频平台的迅速发展，用户量和流量迅速增加，传播方式也越来越多样，受到广告主的关注。时间互联也立即调整投放策略，与新兴的抖音、小红书、快手等新媒体平台展开合作，并尝试自主孵化和签约网红联袂打造 KOL 矩阵。
然而，改写的结果并未达到预期的效果。
一方面，虽然时间互联在手机媒体端具有优势，但其发展也受到限制。时间互联作为OPPO、VIVO、小米、华为等头部厂商的商业合作伙伴，在OPPO社交办公行业担任核心代理、VIVO阅读电台行业担任核心代理商、小米效果广告电商行业担任独家代理商、应用宝全行业核心代理商，但随着OPPO、VIVO手机市占率的下降，时间互联的流量端也受到了显著影响。
此外，2018年以来，时间互联一直处于收入不增利的状态。财务数据显示，2017年时间互联毛利率为13%，2018年及2019年分别回落至8%左右，而至2020年，毛利率已降至5%-6%。因此，时间互联在竞争中落了下风。
近三年来，互联网广告代理行业的毛利率一直处于下滑状态，而时间互联的毛利率水平明显低于行业平均水平，2021年，上市互联网广告代理公司的平均毛利率为13.57%，而时间互联却只有6.04%。
从这个角度看，深度绑定OPPO、VIVO的时间互联“复苏”并不容易。而且，互联网广告代理行业竞争日益激烈，能给曾经落了下风的时间互联多少机会呢？
谁是这笔交易最大赢家？
2007年，张明和董薇共同创立了北京前线世纪传媒广告有限公司，张明持有60%的股份，董薇则拥有40%的股权。2015年6月，时间互联发生了第一次股权转让，张明和董薇将自己所持股份全部转让给刘睿，随后葛楠、虞晗青、陈军、张明、静衡等投资者通过增资方式入股。
张明、董薇因个人精力有限，决定退出前线传媒的经营管理。然而，刘睿却看重前线传媒拥有历史上蕴藏的品牌广告客户资源，希望能在移动互联网投放广告中利用这些资源，因此准备以50万元接手前线传媒的股权。
不同于2014年，刘睿团队接手时间互联（即北京前线）后，其2015年末净利润就突破1100万元，2016年前四个月的净利润更是达到1267万元，令南极电商对其赞赏有加。除此之外，刘睿团队接手时间互联前，2014年度的营业收入仅为54.98万元，净利润为-33.84万元。
在2016年，南极电商开始投资时间互联，并在2017年完成了收购，花费了9.56亿元购买了该公司的100%股权，这让刘睿团队在短短两年时间里取得了巨大的投资收益，约为9.5亿元。这次“易主”，让刘睿团队在短短两年时间里赚的盆满钵满，投资收益约9.5亿元。
此后，时间互联短暂“爆发”过后就熄了火，在年均1亿元的利润水平上保持稳定，直到2022年有了突然的增长。
当时因为南极电商是以发行股票的方式支付了部分交易对价。因此，刘睿团队成员都持有了南极电商的股份。
2019年起，刘睿开始减持南极电商的股票，截至2022年三季报，共减持2084万股，套现金额约为2.58亿元。新进入南极电商的第六大股东葛楠，持有2074万股。
刘睿团队在过去六年间从收购到减值的交易中大赚特赚，而买单的则是南极电商的投资者们，然而目前市场对南极电商的反应却不乐观，能否迎来第二春，仍是一个未知数。
